鞏固實力，尋找增長新空間
——
新業務線的精簡及業務線的運營優化 將有助於阿裏巴巴的盈利恢復。
盡管宏觀逆風和消費情緒低迷在1H22給阿裏巴巴中國商業零售的GMV增長帶來阻力，但我們預期 2023年將會看到逐步恢復，這也將為盈利的復蘇提供額外的支持。盡管短期遇到阻力，阿裏巴巴的國際擴張和雲業務的長期發展仍處正軌。我們認為公司風險回報具備吸引力，維持買入評級。
阿裏集團將對不同業務線的融資和發展思考做出決策，有望強化 股東價值回報
MAKE DECISIONS ON FINANCING AND DEVELOPMENT CONSIDERATIONS FOR DIFFERENT LINES OF BUSINESS
——
管理層提及未來集團層面對旗下不同子業務集團及業務公司將規劃好有限的資本和有限的時間，以推動業務線的獨立融資和發展，同時子業務集團及業務公司在需要資金支持時，可以市場化地選擇接受阿裏集團的股權投資或者拆借的方式獲得資金支持。阿裏集團將不會為旗下公司提供過度的資金支持，在思考是否為子集團提供資金支持時，強化股東價值回報將會是主要思考決策準繩。我們認為組織變革的持續推進有望提升業務集團和業務公司創新活力及競爭力，潛在業務集團和業務公司的估值重估也有望帶動整體阿裏巴巴集團估值重估。
中國商業：旨在提高附加價值和提升效率
SCENARIO RETAIL BECOMES THE SECOND GROWTH POINT
——
對於國內業務，阿裏巴巴正在精簡新業務，提高運營效率，這將有助於穩定盈利水平。1QFY23淘特及盒馬的調整後EBITA虧損合計收窄15 億元人民幣，本地生活服務調整後 EBITA 虧損收窄17億元。與此同時，阿裏巴巴在投資於其核心的中國商業平臺業務來提升用戶體驗及抵禦競爭。隨著疫情影響的減弱和訂單取消率回歸正常範圍，阿裏巴巴中國零售市場GMV和客戶管理收入CMR之間的增速差距或逐步回歸正常化。我們預測24-25財年阿裏巴巴中國電商零售市場GMV/客戶管理收入營收CAGR為4.3/2.4%。
雲業務的長期增長仍處於正軌
INVESTMENT LOGIC

1、2021 年中國連鎖酒店滲透率為 34.4%，相比全球連鎖酒店 41.9%的平均滲透率，仍處於較低水平，有較大的成長空間。公司作為中高端連鎖酒店中客房規模**的酒店集團，連續五年領跑中高端酒店市場，開店規模是第二名的 3 倍以上，加盟占比較高，加盟商復購率達到 31.2%。 2、基於場景化的生活方式打造沈浸式的入住體驗，提升客戶粘性，在同業中擁有較高的客戶復購率和留存率。公司的品牌價值凸顯，客戶滿意度高，成長性顯著，建議關註。
產業借助阿裏雲升級
EARNINGS FORECASTS AND FINANCIAL INDICATORS
——
阿裏雲堅持以數據驅動為核心來幫助實現業務的轉型和組織的升級，並提出了從數字化到智能化的新範式Diamond鉆石模型：業務在線化，組織協同化，以及應用智能化。業務在線化是指通過互聯網基礎設施，實現傳統業務的在線化服務，積極響應外部市場和客戶的需求。其典型案例是阿裏雲與交通銀行的合作：在信用卡核心系統雲化改造過程中，交通銀行提出兩個要求：1）金融業務要實現高可用、高標準、低風險；2）互聯網業務要實現高彈性、高性能和低成本。阿裏雲幫助客戶完成大型機分布式的雲原生部署的切換，並且在切換過程中近1億的客戶都沒有感知。未來將賦能交行在零售轉型、供應鏈金融、金融生態等方向發展。組織協同化是指隨著企業的業務在線化，組織的分工和資源的利用從原來的線性調用變為網狀協同，高效的組織協同工具讓大型組織的分布式協作和小型團隊的敏捷式創新都成為可能。典型案例中，較大體量的組織包括山東能源集團，其業務板塊、分支機構眾多、分布廣且分散。合作過程中，集團把釘釘作為了業務數字化的入口，首先解決員工身份確認的問題，其次解決日常全集團每天要召開400余次視頻會議的需求。在雲釘一體的彈性架構下實現了應用開發統籌，平均七天可以上線一款新的應用。
——
Non-GAAP 凈利潤重回增長軌道或將於 2QFY23 顯現
MAKE DECISIONS ON FINANCING AND DEVELOPMENT CONSIDERATIONS FOR DIFFERENT LINES OF BUSINESS
由於阿裏巴巴在23財年專註高質量的增長，精簡新業務，並以提高各業務線的運營效率為目標，我們預測24財年阿裏巴巴調整後EBITA將同比增長4.71%至1507億元。
風險提示：疫情及政策導致的不確定性
一般聲明
除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬遠大證券股份有限公司及其附屬機構（以下統稱「遠大證券」）。未經遠大證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為遠大證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，遠大證券不因收件人收到本報告而視其為遠大證券的客戶。本報告中的信息均來源於我們認為可靠的已公開資料，但遠大證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或邀約等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，遠大證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，遠大證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。遠大證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。遠大證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。遠大證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。
投資評級聲明