巩固实力，寻找增长新空间
——
新业务线的精简及业务线的运营优化 将有助于阿里巴巴的盈利恢复。
尽管宏观逆风和消费情绪低迷在1H22给阿里巴巴中国商业零售的GMV增长带来阻力，但我们预期 2023年将会看到逐步恢复，这也将为盈利的复苏提供额外的支持。尽管短期遇到阻力，阿里巴巴的国际扩张和云业务的长期发展仍处正轨。我们认为公司风险回报具备吸引力，维持买入评级。
阿里集团将对不同业务线的融资和发展思考做出决策，有望强化 股东价值回报
MAKE DECISIONS ON FINANCING AND DEVELOPMENT CONSIDERATIONS FOR DIFFERENT LINES OF BUSINESS
——
管理层提及未来集团层面对旗下不同子业务集团及业务公司将规划好有限的资本和有限的时间，以推动业务线的独立融资和发展，同时子业务集团及业务公司在需要资金支持时，可以市场化地选择接受阿里集团的股权投资或者拆借的方式获得资金支持。阿里集团将不会为旗下公司提供过度的资金支持，在思考是否为子集团提供资金支持时，强化股东价值回报将会是主要思考决策准绳。我们认为组织变革的持续推进有望提升业务集团和业务公司创新活力及竞争力，潜在业务集团和业务公司的估值重估也有望带动整体阿里巴巴集团估值重估。
中国商业：旨在提高附加价值和提升效率
SCENARIO RETAIL BECOMES THE SECOND GROWTH POINT
——
对于国内业务，阿里巴巴正在精简新业务，提高运营效率，这将有助于稳定盈利水平。1QFY23淘特及盒马的调整后EBITA亏损合计收窄15 亿元人民币，本地生活服务调整后 EBITA 亏损收窄17亿元。与此同时，阿里巴巴在投资于其核心的中国商业平台业务来提升用户体验及抵御竞争。随着疫情影响的减弱和订单取消率回归正常范围，阿里巴巴中国零售市场GMV和客户管理收入CMR之间的增速差距或逐步回归正常化。我们预测24-25财年阿里巴巴中国电商零售市场GMV/客户管理收入营收CAGR为4.3/2.4%。
云业务的长期增长仍处于正轨
INVESTMENT LOGIC

1、2021 年中国连锁酒店渗透率为 34.4%，相比全球连锁酒店 41.9%的平均渗透率，仍处于较低水平，有较大的成长空间。公司作为中高端连锁酒店中客房规模**的酒店集团，连续五年领跑中高端酒店市场，开店规模是第二名的 3 倍以上，加盟占比较高，加盟商复购率达到 31.2%。
2、基于场景化的生活方式打造沉浸式的入住体验，提升客户粘性，在同业中拥有较高的客户复购率和留存率。公司的品牌价值凸显，客户满意度高，成长性显著，建议关注。
产业借助阿里云升级
EARNINGS FORECASTS AND FINANCIAL INDICATORS
——
阿里云坚持以数据驱动为核心来帮助实现业务的转型和组织的升级，并提出了从数字化到智能化的新范式Diamond钻石模型：业务在线化，组织协同化，以及应用智能化。业务在线化是指通过互联网基础设施，实现传统业务的在线化服务，积极响应外部市场和客户的需求。其典型案例是阿里云与交通银行的合作：在信用卡核心系统云化改造过程中，交通银行提出两个要求：1）金融业务要实现高可用、高标准、低风险；2）互联网业务要实现高弹性、高性能和低成本。阿里云帮助客户完成大型机分布式的云原生部署的切换，并且在切换过程中近1亿的客户都没有感知。未来将赋能交行在零售转型、供应链金融、金融生态等方向发展。组织协同化是指随着企业的业务在线化，组织的分工和资源的利用从原来的线性调用变为网状协同，高效的组织协同工具让大型组织的分布式协作和小型团队的敏捷式创新都成为可能。典型案例中，较大体量的组织包括山东能源集团，其业务板块、分支机构众多、分布广且分散。合作过程中，集团把钉钉作为了业务数字化的入口，首先解决员工身份确认的问题，其次解决日常全集团每天要召开400余次视频会议的需求。在云钉一体的弹性架构下实现了应用开发统筹，平均七天可以上线一款新的应用。
——
Non-GAAP 净利润重回增长轨道或将于 2QFY23 显现
MAKE DECISIONS ON FINANCING AND DEVELOPMENT CONSIDERATIONS FOR DIFFERENT LINES OF BUSINESS
由于阿里巴巴在23财年专注高质量的增长，精简新业务，并以提高各业务线的运营效率为目标，我们预测24财年阿里巴巴调整后EBITA将同比增长4.71%至1507亿元。
数据来源：公司、万德及远大证券预测
风险提示：疫情及政策导致的不确定性
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属远大证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“远大证券”）。未经远大证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为远大证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，远大证券不因收件人收到本报告而视其为远大证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但远大证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或邀约等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，远大证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，远大证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。远大证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。远大证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。远大证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
投资评级声明