打造多样化的主题酒店
让世界感受“中国体验”
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稳定盈利，充足现金流成亮点
过去三年，亚朵连续实现盈利，是一家连续三年保持盈利的规模化酒店公司。根据招股书，2019 年至 2022 年上半年，亚朵分别实现营收 15.67 亿元、15.67 亿元、21.48 亿元、9.67 亿元；归母净利润分别为 0.65 亿元、0.42 亿元、1.45 亿元、0.69 亿元。较为充裕的现金流，也让亚朵在疫情的不利影响下，表现出了较强的抗风险能力。2019 年至 2021 年，亚朵经营活动现金流分别为 2.24 亿元、1.19 亿元、4.18 亿元。截至 2022 年 6 月底，亚朵的现金及现金等价物达 12.62。
规模化扩张让亚朵表现出了较强的发展潜力
SCALE EXPANSION MAKES ATOUR SHOW STRONG DEVELOPMENT POTENTIAL
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官网显示，亚朵集团旗下目前一共拥有六个住宿品牌，除了亚朵酒店这一品牌外，还有豪华生活方式品牌 A.T.HOUSE、高端商务酒店品牌亚朵S 酒店、Z 世代生活方式品牌 Z Hotel、高品质非标品牌亚朵 X酒店、以及专注年轻商旅的酒店品牌轻居。截至 2022 年6月末，亚朵旗下的酒店已经达到 834 家，这此酒店遍布国内的 151 个城市、一共拥有 96969 间客房。此外，亚朵还有 343 家酒店的 37795 间客房正在开发中。亚朵的快速扩张得益于其“管理+加盟”的轻资产模式。
招股书显示，截至 2022年9 月底，亚朵加盟酒店数量为 847 家，占总开业酒店数量占比达 96.3%，旗下共有 9.2 万个客房。在后疫情时代，亚朵的加盟模式正在发挥重要作用，并且增长潜力十足，在基本面上向好。而亚朵已经建立了一套独特的加盟模式，对于广大加盟商来说具有长期投资的价值。就具体业务来看，管理酒店和租赁酒店对亚朵的营收贡献良多。2019 年至 2021 年，亚朵来自管理酒店业务的营收分别为 8.4亿元、9.26 亿元、12.2 亿元，同期租赁酒店业务贡献的营收分别为 6.15 亿元、4.96 亿元、6.3 亿元。
场景零售成为第二增长点
SCENARIO RETAIL BECOMES THE SECOND GROWTH POINT
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除了主营酒店业务，亚朵还发力了场景零售，或有意将其打造为公司的第二增长点，这为资本市场提供了新的想象空间。招股书显示，截至 2022 年 6 月末，亚朵已陆续推出 1967 个 SKU，其中 62.8%是自有品牌产品。具体而言，亚朵打造了 Atour Market 亚朵百货品牌，分别在睡眠、香氛个护及出行等领域孵化了多个原创生活方式品牌，如αTOUR PLANET 亚朵星球、SAVHE 萨和，以及 Z2GO&CO.。这部分业务的赚钱能力也在不断提高。2019 年至 2021 年，亚朵的零售和其他业务的营收分别为 1.12 亿元、1.44 亿元、2.97 亿元，占总营收的比重从 7.14%上升至 13.83%。今年上半年，亚朵基于场景的零售业务 GMV达到 1.18 亿元。
投资逻辑
INVESTMENT LOGIC
1、2021 年中国连锁酒店渗透率为 34.4%，相比全球连锁酒店 41.9%的平均渗透率，仍处于较低水平，有较大的成长空间。公司作为中高端连锁酒店中客房规模**的酒店集团，连续五年领跑中高端酒店市场，开店规模是第二名的 3 倍以上，加盟占比较高，加盟商复购率达到 31.2%。
2、基于场景化的生活方式打造沉浸式的入住体验，提升客户粘性，在同业中拥有较高的客户复购率和留存率。公司的品牌价值凸显，客户满意度高，成长性显著，建议关注。
盈利预测与财务指标
EARNINGS FORECASTS AND FINANCIAL INDICATORS
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最新发布的数据显示，2022 年前 9 个月，亚朵实现营收 16.37 亿元，较上年同期增长 5.23%；净利润达 1.79 亿元，同比增长 58.42%。其中，2022 年第三季度净利润为 1.11 亿元，净利率达 16.6%，创下新高，预计 2022 年全年净利润为 2.9 亿元。保守预计 2023 年增速 30%，全年净利润预计为 3.77 亿元，按照最新市盈率 69.27 倍、美元汇率7.12 预估，亚朵目标价格为 28.12 美元。
风险提示：疫情及政策导致的不确定性
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